拼多多2022Q3财报点评：平台收入持续强劲增长，业绩再超预期

拼多多发布2022Q3财报，22Q3收入增长强劲，实现营业收入355.04亿元，同比增长65.1%；盈利增长大超预期，Non-GAAP归母净利润124.47亿元，同比增长295.1%。公司农产品壁垒稳固，品牌化升级持续推进，国际业务快速发展。我们看好公司业务增长潜力及盈利空间，维持“强烈推荐”评级。

营销服务及佣金收入强劲增长，Non-GAAP归母净利润增速超预期。22Q3公司实现总收入355.04亿元，同比+65.1%，平台收入高速增长，营销服务收入达284.26亿元，同比+58.4%，佣金收入为70.22亿元，同比+102.0%。平台运营方面，三季度拼多多品牌化升级进一步推进、商家结构持续优化，同时用户对于品质好货的需求增长，推动平台收入大幅提升，此外品类结构也逐步优化，农产品、美容个护、3C电子等类目在Q3均实现较好增长。盈利方面，三季度实现Non-GAAP归母净利润124.5亿元，同比+295.1pct，Non-GAAP归母净利率为35.1%，同比+20.4pct，公司疫情下彰显经营韧性，盈利增长大超预期。

毛利率提升，销售费用率明显改善。22Q3实现毛利率79.1%，同比+9.6pct；费用方面本季度公司降本增效成效依然显著，Non-GAAP销售费用率为37.9%，同比-7.1pct，Non-GAAP管理费用率为0.6%，同比-0.2pct，Non-GAAP研发费用率为6.0%，同比-2.6pct。疫情导致公司费用投入有所推延，长期来看公司将坚定长期投资，未来费用率可能有所回升。

坚持推进重农战略，国际业务快速发展。公司始终致力于加强农产品核心优势，持续深入农业技术研发、实施数字化改造，有效提高供应链效率；此外Q3公司还举办了丰收节等一系列农产品推广活动，帮助农户拓宽市场，进一步巩固农产品领域经营壁垒。国际业务方面，Temu于9月在北美上线，Q3用户规模及GMV实现快速增长，未来在主站运营经验及供应链资源赋能下，Temu有望实现跨越式增长。

投资建议：拼多多“便宜”的消费者心智稳固，农产品竞争优势明显，品牌化升级持续推进，国际业务快速发展，Q3盈利能力再次抬升长期盈利空间，我们上调公司2022-2024年Non-GAAP归母净利润分别383.9/497.3/650.7亿元，给予公司2023年20倍PE，对应目标价109.4美元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；新业务发展进度不及预期。