【招商商业】京东22Q4财报点评：收入承压盈利超预期，看好公司长期增长韧性

摘要

京东发布2022Q4业绩，本季度实现营业收入2954亿元，同比+7.1%，宏观波动及竞争影响下有所承压；Non-GAAP归母净利润76.6亿元，同比+114.8%，盈利增长超预期。预计23年百亿补贴对利润率影响可控，看好公司自营+供应链坚实壁垒下的长期增长潜力，维持“强烈推荐”投资评级。

正文

零售收入增长承压，预计宏观恢复后有望改善。2022Q4公司实现营业收入2954.5亿元，同比+7.1%，京东零售收入为2589.3亿元，同比+3.6%。1P业务方面，Q4疫情波动影响消费意愿，服装及美妆等非必需支出类目表现疲软，商品收入增长承压，同比+1.2%。3P业务方面，Q4服务收入同比+40.3%，其中平台及广告/物流及其他服务收入分别实现同比+10.6%/+75.1%的增长，平台持续完善3P生态，第三方商家数量连续八个季度实现同比20%以上增长。展望23年，Q1宏观复苏节奏较缓叠加平台经营策略调整，预计收入增长仍有承压，未来预计居民消费信心实际恢复后有望迎来改善。

Q4经营效率改善驱动利润增长超预期，预计23年百亿补贴对利润率影响可控。盈利方面，Q4公司降本增效下营销费用明显改善，实现Non-GAAP归母净利润76.6亿元，同比+114.8%，盈利增长超预期。展望2023年，京东上线百亿补贴，商品结构调整及营销预算提高或将对利润造成一定影响，但补贴将由平台和商家共同承担，且公司着眼长期发展，严格掌控营销预算、提升供应链运营效率，预计对零售板块利润率影响有限，同时公司减亏提效策略延续，新业务亏损有望持续收窄，预计23年公司利润率将维持稳定。

用户质量持续优化，百亿补贴有望改善平台心智、驱动用户增长。用户方面，22Q4京东持续关注消费者体验优化，用户结构及质量进一步改善，PLUS会员规模达3400万，拉动用户购物频次及ARPU稳健增长。23年百亿补贴上线提升平台价格竞争力、让利消费者，有望重塑低价心智，促进下沉新用户增长及老用户回流，同时活动吸引大量新增商家入驻不断丰富商品供给，进一步满足用户多元化购物需求。活动自上线以来拉新促活成效良好，未来有望驱动平台用户规模稳步增长及心智改善。

投资建议：长期来看公司自营+供应链壁垒稳固，未来平台心智改善、品类扩张下收入及盈利长期增长潜力大，我们预计公司2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为317.7/374.8/441.1亿元，给予2023年20倍PE，对应目标价228.61港元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济风险；疫情反复；行业竞争加剧；用户增长不及预期。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

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