【招商商业】京东集团23Q1前瞻：业务调整下增速放缓，组织调整有望改善长期效率

摘要

Q1受商超品类等业务调整及带电类目复苏偏慢影响，我们预计Q1公司收入同比-0.1%。利润方面，新业务持续减亏提效，预计Q1 Non-GAAP归母净利润同比+25%，Non-GAAP净利率同比提升0.4pct至2.1%。展望Q2及全年，预计公司内部业务及组织架构调整或将影响收入，但长期经营效率有望得以改善，看好内部调整完成后及带电品类全面复苏后的增长弹性。

正文

Q1受业务调整及带电类复苏迟滞影响，零售收入增速降低。Q1预计公司收入同比-0.1%，零售收入同比-3%，主要受到以下三方面影响：1）大商超等品类业务调整：包括精简1P商品中亏损的sku进而优化产品结构，以及缩减低效益渠道等渠道结构方面的调整，短期将对收入端产生影响。2）核心带电类目复苏相对较慢：一方面家电品类受房地产市场复苏节奏影响增长略有滞后，另一方面数码3C品类疫情放开前用户需求已前置释放，整体需求恢复慢于大盘。3）季节性因素：年货节相比去年提前，对Q1同比产生负面影响。

利润端，Q1新业务持续减亏下利润率稳中有升。Q1京喜及国际业务等新业务持续减亏提效，同时百亿补贴投放力度可控，对利润影响较小，预计Q1零售板块经营利润率稳定在3.6%，公司整体经营利润率为2.5%，公司Non-GAAP净利率为2.1%，同比提升0.4pct，整体盈利呈稳中有升。

组织架构改革叠加业务调整影响，预计Q2及全年收入仍将有所承压，长期经营效率有望好转。据36氪，京东零售近日调整组织架构，将原有事业群改为事业部，各事业部将按照细分品类拆分为具体的经营单元，给予品类负责人更多的决策自主权，且不再区分POP和自营，而是由统一的品类负责人管理。此次组织架构变革旨在加强组织结构扁平化、缩短决策链路，短期内人员及结构关系调整或将对收入产生影响。展望Q2及全年，公司内部组织及业务调整下收入增长或将仍有承压，但长期看经营效率将受益，预计内部调整完成后业绩有望改善。

投资建议：短期看，预计Q2及全年受组织及业务结构调整影响收入增长或将有所承压，但长期经营效率有望得以改善，且公司自营模式下壁垒坚实、增长潜力大，看好公司内部调整完成后及核心带电品类全面复苏后的增长弹性，预计2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为314.4/373.3/430.0亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；用户增长不及预期。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数