【华创交运*业绩点评】韵达股份：Q2预计实现单票净利中枢0.11元，环比Q1改善，业绩拐点确立

公司公告2023年中报业绩预告：

1）公司预计上半年实现归母净利7.5-9.57亿元，同比增长37.31%-75.12%，预计实现扣非净利6.91-8.98亿元，同比增长29.53%-68.28%；测算单票归母净利0.09-0.11元，较22H1改善0.03-0.05元。

2）分季度看：Q1实现归母净利3.6亿，扣非净利3.5亿，测算23Q2预计实现归母净利3.9-5.98亿元，同比增长97%-201%，实现扣非净利3.46-5.52亿元，同比增长160%-316%；根据区间中值，测算单票净利0.11元，单票扣非净利0.1元，较22Q2分别提升0.06、0.07元，较Q1环比提升0.02及0.01元。

经营数据：件量开始恢复，挺价策略延续。

1）业务量：我们预计公司23H1完成业务量84亿件，同比下降1.6%，其中Q2预计完成业务量45.8亿件，同比增长8.2%，环比Q1增长7.5亿件；

2）单价：23Q1单价2.61元，同比增长3.3%，23年4-5月单价分别为2.43、2.44元，同比分别下降4%、2%，降幅为通达系中最小，下降主要系轻小件包裹比例提升，而公司散单业务量稳中向好，同时对缺乏规模效应和边际改善效应的低质效包裹保持谨慎从而使得公司降幅较同行更小。

需求恢复叠加运营优化推动成本费用下降。

1）23Q2，随着消费需求恢复和网络稳定性增强，公司业务量恢复增长，带动规模效应释放；

2）公司推进重点区域网格仓建设和末端经营生态优化，推进分拨运营、路由规划等网络质效提升工作，叠加油价下降（柴油Q2均价同比下降10%，环比下降1.8%）及防疫成本优化，推动核心经营成本下降；

3）公司坚定贯彻战略聚焦，对周边业务进行合理收缩和资源优化，推动成本费用优化。公司公告中表示将继续深入贯彻“全网一体、共建共享”的发展理念，提升能力和服务质量与成本费用挖潜齐头并进，共同带动快递单票毛利、毛利率和单票净利的持续增长，实现高质量发展的目标。

公司推出2023年股票期权激励计划和员工持股计划。

1）股票期权激励计划：拟授予数量约占公司总股本的1.23%，行权价格为9.73元/股，

绩效考核目标为：

第一个行权期，2024年归母净利润不低于35亿元；或以2023年业务量为基数，2024年业务量的增长率不低于快递行业平均增长率；

第二个行权期，2025年归母净利润不低于36.5亿元；或以2023年业务量为基数，2025年业务量的增长率不低于快递行业平均增长率。

2）员工持股计划：拟筹集资金总额上限为4410万元，股份来源为公司回购股份，受让价格为6.30元/股，持股规模不超过700万股，约占公司总股本的0.24%。解锁期业绩考核同上。

3）我们认为，激励的推出有利于推动公司整体经营持续平稳、快速发展，增强公司管理团队对公司成长发展的责任感和使命感，有效留住优秀管理人才，提高公司核心竞争能力，使得员工分享到公司持续成长带来的收益。

投资建议：

1）盈利预测：基于当前行业票均价格较年初预测有所回落，我们预计公司2023-25年盈利预测为预计实现归属净利分别为23.1、30，37.4亿元，对应PE分别为12、9、7倍。

2）投资建议：我们认为电商快递行业件量如期恢复（1-5月行业累计件量增速17.4%）、市场或过度陷入格局担忧。

我们认为行业格局会走向优化：丰网拟剥离可视为行业玩家主体的减少，极兔提交IPO申请材料，我们预计其2023年重心在于全球化及在大陆地区全面升级。我们强调观点，认为电商快递行业将不具备全网剧烈价格战的基础，而产品服务分层会带来新机遇。看好韵达业绩拐点确立，走出困境。

3）目标价：综合考虑预期23年行业实现15%-20%的业务量增速，以及龙头公司实现单票净利的稳定，我们给予韵达2023年预期利润18倍PE，对应目标市值约416亿，目标价14.3元，预期约50%空间，维持“强推”评级。

风险提示：网购增速明显放缓，价格战加剧。