年营收2.1万亿元，大宗供应链四巨头业绩出炉

近日，大宗供应链四巨头——建发股份、物产中大、厦门国贸、厦门象屿先后发布了2023年年报。

不同于前几年营收、归母净利润持续创历史新高的增长态势，2023年四巨头（本文建发股份只讨论供应链运营业务）的归母净利润都出现了下滑，其中厦门国贸、厦门象屿同比下滑高达46.72%、40.31%；营收方面也只有物产中大实现微小的增长，其他三家均下滑。

由于近十年来首次遭遇业绩下滑，厦门象屿年报开篇便是向全体股东致歉，称“2023 年，全球产业链供应链经历前所未有的洗礼与重塑”，“公司经营调整的脚步未及时与市场律动同频，当前模式升级的深度也尚显不足，未能充分挖掘和释放其潜在的价值”。

而建发股份在年报发布之前，收到了厦门证监局的警示函。厦门证监局认为建发股份财务核算存在薄弱环节，财务复核程序不到位，房地产业务中个别长期股权投资、存货的减值测试不够审慎，供应链业务中个别品种如氢氧化钻、电缆等贸易业务采用总额法确认收入依据不充分；对个别子公司管理不到位，部分合同用印审批不规范，公司内部控制存在缺陷。

2023年是特殊的一年

大宗供应链涉及金属矿产（黑色、有色等）、能源化工（煤炭、石化等）、农产品等，是各个工业产业链的上游，外部环境的变化会对大宗商品市场、大宗供应链造成较大影响。

2023年，全球地缘政治局势严峻，经济下行压力增大，国际贸易摩擦频繁，金融市场波动加剧；国内经济增速放缓，调整经济结构的难度上升。

（中国大宗商品价格指数CCPI月度走势，图源：中国国际电子商务中心）

一方面，市场有效需求不足，抑制大宗原材料采购需求，商品流通效率有所下滑；另一方面，受预期与实际需求错位等因素影响，玉米、煤炭等大宗商品价格宽幅震荡，交易收益大幅波动，出现行业违约事件，让供应链企业承受更大风险，不少中小供应链企业退出了市场。

物产中大在年报中表示，2023年国内钢材价格宽幅震荡，上半年价格高位回落，下半年价格震荡上行，虽然出口等方面市场出现增长，但市场整体供需压力仍较明显；煤炭行业在多重政策调控下，价格呈现震荡下行态势；国内化工品市场经历了复杂的变化，整体呈现涨跌互现的局面。

厦门象屿特别提到了公司农产品供应链盈利水平受到影响：因谷物原粮价格下行，下游客户降低库存，叠加采购季节集中、销售分批进行的采销节奏，2023年公司农产品供应链的期现毛利为-5.42亿元，同比变动-138.42%；期现毛利率为-0.89%，同比减少3.61个百分点。

（厦门象屿大宗商品经营，图源：厦门象屿2023年年报）

• 利润率较低

大宗供应链企业的一大特征是利润率较低、周转率较高，主要围绕生产资料，为制造业/贸易商客户提供端到端的一体化服务，将四流服务（商流、物流、资金流、信息流）嵌套在上游采购供应、中游生产加工、下游产成品分销的全链条中。

难得的是2023年有三家巨头供应链相关毛利率实现了增长：

• 建发股份供应链运营业务的毛利率为2.04%，比2022年增加0.36个百分点；

• 厦门国贸供应链管理业务的毛利率为1.31%，比2022年小幅增加0.04个百分点；

• 物产中大供应链集成服务的毛利率为1.69%，比2022年小幅增加0.06个百分点；

• 四巨头中，只有厦门象屿大宗商品经营与物流业务的毛利率比2022年减少0.36个百分点，为1.53%。

近年来，在国家经济结构转型、能源结构转型、产业发展转型的背景下涌现出一系列新机遇，大宗供应链行业在新能源、新材料、信息技术、生命科技等高附加值产业链上的布局逐渐增多，同时在传统领域的供应链一体化合作融合更加深入，有望持续提升净利率水平。

• 盈利模式

大宗供应链企业的盈利模式主要包括服务收益、交易收益（包括规模集拼收益和价差收益），以厦门象屿为例，该公司以服务收益和规模集拼收益为核心，辅以价差收益。

服务收益是指依托平台化优势，规模化运作，为客户提供采销、加工、物流配送、供应链金融、信息咨询等全产业链综合服务，赚取服务费。

规模集拼收益是指依托庞大的业务体量，通过集中采购及专业化运营获得成本优势，降低各环节运营成本，赚取交易收益。

价差收益是指依托产研能力，通过分析商品价格变动趋势（时间维度）和区域价格差异（空间维度）进行交易从而获取收益。

近年来，领先的大宗供应链企业的经营战略和策略不是靠市场的上涨来赚取商品的差价，而是强调跟产业链的结合，服务好产业客户来共享价值增长，和产业伙伴一起对冲市场下行的风险。

行业加速向头部集中，中国大宗供应链企业规模仍有提升空间

近年来，中国大宗供应链市场规模比较稳定，2022年为55万亿元，中国大宗供应链CR4（厦门象屿、厦门国贸、建发股份、物产中大）市场体量由2017年的8000亿元左右增长至2022年的2.3万亿元，对应市场占有率由1.77%快速提升至4.18%。

2023年，由于不少中小供应链企业退出了市场，头部企业依靠资源、服务和风控优势，拓展渠道网络，抢占更多市场份额，实现了市占率逆势增长。厦门象屿年报显示，根据货量口径测算，中国大宗供应链CR5（厦门象屿、厦门国贸、建发股份、物产中大、浙商中拓）2023年上半年的市场占有率达到5.46%，市场集中度持续提升，不过距离美日大宗供应链CR4市场占有率还有较大差距。

从海外经验来看，供应链或贸易商涉及行业相对广泛，营收规模和行业集中度明显高于国内。农产品领域贸易商以“ABCD”为首，主要包括美国ADM、邦吉（Bunge）、嘉吉（Cargill）、法国路易达孚（Louis Dreyfus）等。日本五大综合商社则以多元化业务经营为主，包括三菱商事、伊藤忠商事、三井物产、丸红株式会社和住友商事。日本商社以资源类业务为主，也有丸红这类以非资源类业务为主的综合商社。

随着国内经济发展由高速增长向高质量发展进阶，制造业客户对专业化、一体化供应链服务的需求日益上升，供应链头部企业加速模式迭代，在组合供应、环节整合、链条延伸、区域协同等方面持续发力，跨品类的上下游渠道及物流整合能力成为竞争关键。凭借两者结合形成的“物贸联动”能力，头部供应链企业能通过高效资源调配及网络化物流服务介入到产业链更多服务环节中，加强客户粘性，进一步巩固产业链上下游市场地位。

（图源：厦门象屿2023年年报）

借鉴日本发展经验，其本土企业海外扩张离不开五大综合商社（三菱商事株式会社、伊藤忠商事株式会社、三井物产株式会社、住友商事株式会社、日本丸红株式会社）的同步全球拓展，为其在物流、资金流、信息流、商务流等方面提供有力支持。

随着中国企业出海步伐加快，催生大量海外采销、国际物流、跨境电商、信息咨询等供应链需求。在海外采购及物流通道建设，国际化团队培养等方面走在前列的供应链企业，有望凭借服务能力和地缘优势，承接中资企业海外供应链需求，打开新的“蓝海”市场。

云计算、大数据、人工智能、区块链等技术快速发展，逐步渗透到大宗供应链服务行业，将有效提高大宗供应链各环节的协同效率，实现物流、商流、信息流、资金流的平台化共享，推进产业链供应链优化升级。  

厦门象屿：市场份额逆势增长，聚焦制造业客户需求

厦门象屿从事大宗供应链服务，以制造业企业为核心客户，为其提供大宗原辅材料采购供应、产成品分销、物流配送、供应链金融、信息咨询等的一体化供应链服务。

公司作为国家5A级物流企业，培育出三大物流运营主体（象屿速传、象道物流、象屿农产），在业内率先构建以“公、铁、水、仓”为核心、链接海内外市场的网络化物流服务体系。

（厦门象屿2023年业绩，图源：雪球）

厦门象屿选择商品的标准是：①流通性强，易变现；②标准化程度高，易存储；③需求量大，产业链条长，能够提供多环节综合服务。公司目前主要经营金属矿产、农产品、能源化工、新能源等大宗商品，涵盖“黑色金属、铝、不锈钢、新能源、煤炭、油品、谷物原粮”七大核心品类。  

（厦门象屿2023年核心商品市占率，图源：厦门象屿2023年年报）

厦门象屿聚焦制造业客户需求，2023年公司制造业客户服务量占比情况：整体稳定在60%以上；其中，新能源供应链80%以上，黑色金属和铝供应链70%以上，煤炭、谷物原粮供应链60%以上，不锈钢供应链50%以上。同时，公司聚焦国内外上游矿山资源开拓，丰富供应商资源，矿山长协及直采比例逐步提升。

2023年，厦门象屿市场份额逆势增长，实现大宗商品经营货量22515万吨，同比增长13.74%。其中，黑色金属、动力煤、铝、谷物原粮等经营货量均增长10%以上，新能源经营货量增长70%以上，油品经营货量增长110%以上。

2023年，公司推进海外平台建设，加速国际化布局，实现进出口总额约191亿美元，同比增长16%；其中进口总额约170亿美元，同比增长超30%。

厦门象屿将“单点服务”升级为“综合服务”，提供的服务内容从单一环节服务，升级为原材料采购、产成品分销、库存管理、仓储物流、供应链金融等一揽子服务；沿产业链向上下游延伸“综合服务”，建立起具有厦门象屿特色的“全产业链服务模式”；在全产业链形成服务优势后，顺势切入有赋能价值的生产制造环节，形成“供应链服务+生产制造”的产业链运营模式，提高综合收益水平，缓冲产业周期性波动的影响。

对于2024年，厦门象屿表示，始终坚信经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，产业链供应链发展的战略机遇没有改变，公司战略引领和模式优势没有改变，将着力做好国际化、数智化、农产品、生产制造、风险控制等重点工作。

建发股份：经营业绩较为平稳，以资源力、服务力巩固核心竞争优势

建发股份的主营业务包括供应链运营（该业务2023年营收占全公司营收的77.7%）和房地产，本文只讨论前者。

2023年，建发股份的供应链运营业务分部实现营业收入5933.66亿元，同比下降14.79%；实现归母净利润39.53亿元，同比下降1.38%。建发股份认为，在大宗商品价格剧烈波动的环境下，公司经营业绩较为平稳，得益于公司稳健的风控能力，同时也体现出公司专业化、国际化、物流支持、投资支持、金融赋能、科技赋能等战略的落地成效。

建发股份针对产业链上下游客户核心诉求，搭建了集资源整合、物流规划、库存管理、风险控制、线上交易、成本优化、供应链金融、信息咨询等服务于一体的“LITF”供应链服务体系，为客户提供以“物流（Logistics）”“信息（Information）”“金融（Finance）”“商务（Trading）”四大要素为基础的定制化的供应链运营服务。建发股份持续优化“七大专业集团+新兴事业部”的组织架构，2023年公司主营商品市场占有率稳中有升。

在资源获取力方面，公司加强与国内外大型供应商的合作，合作货量不断提升，其中：建发钢铁集团与主要国有上市及大型民营钢厂合作货量增幅超23%，与国际矿山等主要铁矿供应商合作货量增幅近55%；建发浆纸集团与国内外大型纸浆供应商合作货量增长16%；建发农产品集团与大型国际粮商合作货量提升近32%。

建发钢铁集团细分造船、工程、汽配、风电等行业的价格管理需求，运用衍生品组合工具为大型终端客户和项目提供价格风险管理服务；建发矿产集团聚焦国内金属核心产业基地，与核心工厂达成项目型合作，推动供应链业务从前端原料向后端产品延伸，打通铬系、锰系、镍铁等产业链条。

（纸浆、纸张产业链的供应链综合服务，图源：建发股份2023年年报）

2023年，建发股份进出口和国际业务额达到438亿美元，同比增长8.38%。

在消费品业务方面，建发股份正逐步优化业务结构，深耕汽车、机电、家电、轻纺、泛食品等板块，专注提升业务质量，创新经营模式，拓展产业布局，开发海内外供应链业务机会。2023年，公司在消费品行业的贸易规模超过540亿元，同比增速约25%。

建发汽车集团二手车出口台数同比增长超260%，位居行业前列。建发消费品集团全年机电设备业务规模同比增长256%。

厦门商贸：打造“三链融合”业务模式升级规划

2023年，厦门国贸提出供应链、产业链、价值链“三链融合”的业务模式升级战略，即以全流程供应链服务为核心，以国际化产业链运营为助力，以高效能价值链协同为保障，推动公司实现自身业务的不断迭代升级，激发公司持续开展价值创造。

（厦门国贸2023年业绩，图源：雪球）

2023年，厦门国贸加强上下游渠道建设，夯实核心品类竞争优势：钢材经营货量超3500万吨，同比增长超20%；煤炭经营货量超4500万吨，同比增长超30%；油品、棉花、棉纱等品类经营货量增长约50%。

厦门国贸持续优化产品结构，拓展高附加值品类，新产品中，沥青经营规模超40万吨，经营利润稳步提升，品种钢、木片等新品类已形成稳定规模，新增烧碱、钼金属等品类。在新能源领域，公司成立新能源供应链子公司，完善新能源业务战略规划，聚焦“电池产业链”及“光伏产业链”，布局开拓新能源、新材料全产业链供应链业务。

厦门国贸加速国内外网络布局，成立新疆境内平台公司，国内“东西南北中”区域布局进一步完善；新设立印尼、阿联酋、巴西三个境外平台公司，打造东南亚、中东、南美重要业务枢纽，重点拓展金属、煤炭、铁矿、纸浆、农产、化肥、新能源等业务；在智利、土耳其、泰国新设办事处拓展金属供应链业务，在越南设立办事处拓展棉花棉纱、涤纶短纤等业务。公司加快物流板块战略转型，加强国际物流项目布局。

2023年，厦门国贸数字化建设升级，总投入约1亿元。“国贸云链”持续发掘业务转型数字化需求，已覆盖纸业、金属、农产、能源、石化、化工等多个业务协同场景，运营协同效率不断提升，全年累计订单超10万笔，成交金额近400亿元。

（图源：厦门国贸2023年年报）

厦门国贸积极推广零碳业务助力产业客户节能降碳、绿色发展，零碳业务2023年新增签约客户15个，新增订单24笔，业务规模突破2800万元；同时，公司运用绿色金融工具，引入碳评分体系，开发或投资绿色主题项目，推动绿色低碳产业链的发展。

物产中大：构建具有独特竞争优势的“供应链+”产业生态体系

2023年，物产中大实现营业收入5801.61亿元，利润总额72.99亿元，从2015年整体上市以来年均增长分别达到15.55%、16.09%。

（物产中大2023年业绩，图源：雪球）

物产中大较早从赚取买卖差价的传统贸易商转型为供应链集成服务商，并致力于成为产业生态组织者，坚持以供应链思维，做产业链整合，构建具有独特竞争优势的“供应链+”产业生态体系，使得公司净资产收益率在同行业可比上市公司中处于领先位置。

2023年，物产中大的智慧供应链集成服务充分发挥产业优势，国内黑色金属板块核心终端客户业务比重达50%；钢铁、煤炭、化工、汽车等主业品种通过上下游合作提升销售网络；持续深化物流基地网络布局，完成对上海物流基地项目收购；橡胶油气板块整合有效解决了资源分散化、品牌多元化、竞争同质化等问题，整合完成后的物产中大化工成为中国排名前列的橡胶贸易商和国内领先轮胎生产商，供应链集成服务能力不断夯实提升；元通汽车领办浙江省新能源汽车联合共享服务中心，新能源汽车合作品牌拓展至17家，全年交付量同比增加40%，新能源业务加速发展。

2023年，物产中大的智慧供应链集成服务中，金属、能源、化工、汽车服务等核心业务营业规模均位列全国前列。主要品种的经营数据如下：钢材销售7151.58万吨，铁矿砂3755.43万吨，煤炭销售5548.48万吨，化工销售2084.49万吨，农产品销售489.83万吨，油品销售451.59万吨，元通汽车跻身2023年中国汽车经销商集团百强第七名。

以基于系统解决方案的金属供应链集成服务为例，物产中大围绕钢铁全产业链，上游原料端矿石有澳大利亚、巴西、马来西亚、印度、南非等丰富的国际化采购渠道；中游链接宝武集团、鞍钢集团、河钢集团、首钢集团、建龙集团、中天钢铁等百余家长期合作的大中型钢厂，形成遍布全国的钢材资源网络；下游围绕中交、中冶、中建、中铁建、国网等核心优质客户，解决原材料组织、材料保供、成本管理、物流规划和金融服务等配供配送基础需求，另外还与浙江省内外的集装箱、电梯、家电、汽摩配、新能源等若干特色产业集群建立长期配送服务关系，为大型产业客户及终端产业集群在资源组织、成本控制、库存风险等方面提供一揽子解决方案。

（物产中大基于系统解决方案的金属供应链集成服务，图源：物产中大2023年年报）