物流企业冲击IPO，机会在哪？

物流企业迈入IPO阶段，会接触券商、投行，它们给予的建议将会影响企业如何做抉择。

“过去几年我们取得了一些成果，比如帮助优秀物流民营企业引入战略投资，帮助领域内的央企、国企进行混改，并帮助这些企业登录资本市场，或者完成并购交易，总的来说是帮助物流行业进行了更好的资源优化配置，使得行业运行更加有效率。”在12月21号罗戈网&物流沙龙以“科技·资本·引擎”为主题的“2018创新物流企业峰会暨LOG年会”上，中金公司投资银行部董事总经理马青海，分享着其对资本市场的了解。

中金公司投资银行部董事总经理 马青海

（本文根据12月21日罗戈网&物流沙龙举办的“2018创新物流企业峰会暨LOG年会”现场录音整理）

投行眼里的物流圈是什么样？

目前我们交通运输行业组覆盖的范围比较多，大的行业板块实现了全部覆盖，包括铁路、公路、航空、港口、航运，还有今天在座的各位从事的物流行业。 

中国现在的物流费用占GDP的比例在14.6%左右，基本上是西方发达国家的两倍，从这个角度来看，中国物流行业还存在很大的效率提升空间。所以面对现状，科技手段是改变和提升物流服务效率的关键所在，可以有效降低物流运输环节的成本、费用，提高资产利用效率，降低资源的闲置水平。

中金公司服务了物流领域中非常多的央企和民营企业，我们也从中有了自己的体会。央企的优势在于拥有强大的资源和资金优势，比如铁路总公司掌握着全国所有的铁路运力以及大量的土地储备，中国邮政集团拥有全国最大的终端网络，这些强大资源都是难以复制的，也是广大民营物流公司非常羡慕的。但是，民营企业也有其自身独有的优势，比如创新的思维与业务模式，灵活有效的公司管理机制等，使得民营物流企业的运营效率得到了实实在在的提高，这也是近十年来民营物流企业取得有目共睹成绩的基石。 

中金公司希望利用自身独特的在央企和民营物流企业的积累，推动中国物流行业的资源优化配置，为行业的发展做出贡献。过去几年我们在这方面也取得了一些成果，比如帮助优秀民营企业引入战略投资，帮助央企、国企进行混改，并登陆资本市场或者完成并购交易，总的来说是我们在用自己的行动帮助物流行业做出自身的努力。

主要资本市场介绍及物流企业上市、再融资情况

企业走到IPO环节，已经是处于较为成熟的发展阶段了，有的企业已经成功实现了上市，有的企业还在准备或者发展过程当中。近几年中国物流企业上市的目标市场，基本上以美股、港股和A股市场为主。

首先是美股IPO的情况，自2016年以来，美股IPO融资规模和数量持续增长，其中中国物流企业比较有代表性的是中通和百世，中通的市值超过100亿美金，在美股市场上是比较受追捧的标的，值得一提的是中通今年在美股市场完成了再融资，获得了阿里和菜鸟13.8亿美金的投资。

港股市场的平均市盈率现在只有11.1倍，跟全球几个主要资本市场相比，估值水平较低。

中国的物流企业去香港上市的不多，这个原因我们也在思索，我认为一方面是是香港市场估值相对比较低，不但低于A股市场，并且低于美股市场，另一方面是香港市场相比美国而言在审核速度和上市监管方面也不具有明显的优势。

 A股市场2017年的走势较为平稳，2018年下跌较多。右边的图是各个细分行业的涨跌幅，交通运输行业2018年至今下跌了25%，目前市场上业务良好，盈利能力优秀的A股快递龙头企业，估值都在20倍左右，可以说是非常低的水平了。

A股IPO的情况看，随着审核趋严，无论从数量还是从金额上看，2018年比2017年均有明显下降。A股的物流上市企业较多，几大快递公司主要是通过借壳来实现上市，其中圆通速递是中金公司2016年完成的项目，也是几家快递公司里面第一家实现上市的，当然也有通过IPO实现上市的，例如2017年中金公司帮助上海的畅联物流完成了上交所主板上市。 

同样受到审核趋严的影响，A股的再融资2018年下降了百分之三四十左右。目前来说A股发行可转债审批相对比较快，而且发行的难度相对比较低，是再融资的主要选择。就物流行业方面来看，中金公司最近帮助圆通速递做了36.5亿的可转债，还有长久物流也完成了转债的发行，韵达快递则是在2018年4月份完成了非公开发行。

物流企业登陆资本市场要注意这几个方面

物流企业一旦到达上市阶段，首先面临的一个问题是，要选择上市地。我们总结了六方面考虑因素。

 首先，主要还是要看公司的业务特征。一方面是业务范围，如果业务主要集中在大中华地区，可以考虑选择A股和香港市场，这两个市场的具体选择可主要参考IPO筹备时的估值情况。受益于2016年以来大量的快递公司陆续登陆A股，实现了对国内投资者的教育过程，A股市场投资人对快递物流行业都有了较好的认识，从 2016年以前对快递行业一无所知，到现在普遍配置了聚焦于快递行业的研究员。如果是业务全球化的，选择美股上市带来的品牌效应更强一些。此外，美国由于物流行业发展比较早，在国内相对新兴的子行业实际上在美国已经有了较为成熟对标公司，美股的投资者对于企业的投资故事和公司情况也比较容易理解。此外，A股现在还是以散户为主，香港和美股还是以机构投资者为主，相对比较成熟。

再来是审核的难度，今年下半年跟上半年相比，A股主板和创业板审核难度有所降低，审核周期也有所加快。

估值比较方面，A股和美股的估值水平较好，港股估值水平相对较低。 

最后是上市后的监管环境，A股主要是上市审核比较难，门槛比较高，上市之后，后续的监管相对比较宽松一点。美国上市审核较为宽松，但是在上市后，受到的监督比较严格，并且退市制度也是执行力比较强，另外美股这边做空机构比较活跃。港股市场的监管介于A股和美股市场之间。

以上就是上市地选择考虑的六个因素，除了这些，企业上市还有这几个注意事项，资产权属完整、运营合规，价格公允，盈利能力不同市场有不同的要求。 

关于科创板，是近期资本市场的热点，也是众多拟上市企业很关心的方面。我们也持续的与监管机构进行探讨，到现在为止，市场上对科创板的大量传言，虽然不一定完全准确，但是一些核心要素可以供大家参考。

科创板简单的讲有四个特征，第一，从行业特征来讲主要是科技创新企业，要有自己的科技含量。第二是科创板是增量试点，从首批的科创板试点公司的选择来看，可能暂时不鼓励上市公司现有业务分拆上市。第三是注册制，一般六个月左右完成审批，如果实行注册制那么六个月完成审核是没有问题的。最后一点是合格投资者，科创板对于发行人的盈利能力会有所放宽，所以要求投资者拥有更好的风险甄别能力。

 总的来讲，科创板目前是监管层较为重视，投行方面也在密集的准备相关工作。建议创新能力比较强的物流企业可以重点关注科创板，预计可在明年1月初会有更为具体的政策指导。