【招商商业|深度报告】即时零售成势，闪购再创美团增长新曲线——即时零售深度报告之二

核心摘要

核心观点：我们预计即时零售2026年将达到万亿左右规模，行业CAGR达30-40%，预计平台模式凭借更强的流量优势和盈利能力将成为主流模式，2026年达到8000亿左右规模。格局方面，平台模式对流量与配送能力的要求使得其入局门槛较高，主要参与方均为互联网电商巨头。京东到家凭借丰富的商超资源和较强的供应链整合能力在商超品类持续领先；美团闪购借助主站流量、外卖运营经验进行全品类多业态广泛布局，未来空间更广；饿了么与美团闪购模式相似，预计与闪购的竞争格局将类似外卖。我们认为即时零售将成为各家电商互联网公司下一个重要的增长驱动力，建议关注美团闪购（美团-W）、京东到家（达达集团），饿了么（阿里巴巴)。

报告摘要

即时零售：即时零售核心为用户提供“快”的价值，且品类上与B2C模式存在区隔，未来将进入高速增长期。即时零售是线下就近配送，一小时内快速送达的O2O零售模式，主要为用户提供“快”和便利的价值，在品类上和B2C电商重叠度较低，为低货值重货与高即时需求的品类提供了更好的履约方案。我们预计2026年即时零售达到1万亿，行业CAGR约33%。

模式对比：平台模式流量充沛盈利能力更强，预计将成为主要模式。即时零售包含自营和平台两种模式，其中平台模式流量充沛、轻资产运营，具备较强的规模扩张能力，且不承担后端履约成本，盈利能力更优。我们预计平台模式将成为即时零售的主要模式，2026年平台模式达到8000亿。

竞争格局：京东到家精于商超3C，美团闪购全品类布局，同时看好双方发展前景。平台模式的竞争壁垒在于流量和配送能力，主要参与方为美团（美团闪购）、京东（京东到家）、阿里（饿了么），其中饿了么与美团闪购模式相似，预计竞争格局将类似外卖。对比京东到家和美团闪购，两者主站在流量池规模、粘性方面相当，美团到家心智强、流量转化效率高，京东商超品类用户转化率高。配送方面，当前美团单均配送成本稍低（对应客单价也较低），专职模式下，随着单量提升配送成本仍有下降空间。供应链方面，京东到家具备头部商超资源和复杂SKU管理能力，在即时零售关键的商超品类上优势显著；美团闪购借助外卖运营经验全品类、多业态布局，发展空间空间更广。我们同时看好双方未来的发展前景，看好美团闪购市占率进一步提升。

投资建议：建议关注美团闪购（美团-W）、京东到家（达达集团），饿了么（阿里巴巴)。

风险提示：即时零售渗透进度不及预期；经济下行，消费意愿低；互联网平台监管风险。

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