【方正交运 | 财报点评】顺丰控股：产能蓄力，红利持续

事件

事件：顺丰控股公布2020年三季报

财务方面，2020年前三季度，顺丰实现营业收入1095.94亿元，同比增长39.13%，实现扣非净利润51.05亿元，同比增长45.38%；

其中2020Q3顺丰实现营业收入384.65亿元，同比增长34.04%，实现扣非净利润16.60亿元，同比增长40.54%。

业务方面，2020年前三季度，顺丰完成业务量56.72亿票，同比增长74.79%，市占率达到10.10%，同比上升2.71pcts，单票收入18.19元，同比下降20.87%。

其中2020Q3顺丰业务量达到20.16亿票，同比增长64.71%，市占率为9.05%，同比上升1.48pcts，单票收入17.84元，同比下降18.84%。

点评

1、业绩持续高增长，资本开支快速扩张，符合预期

后疫情时代，Q3顺丰实现扣非净利润16.60亿元，同比增长40.54%，Q3业绩持续高增长。实现归母净利率5.3%，较Q2 7.2%的水平下调1.9PCTS，净利率的下调我们认为主要由两方面原因导致：最核心的原因是在成本端，Q3为保证新业务高速增长，顺丰资本开支快速扩张导致短期成本增加（Q3构建固定无形长期资产支付的现金34.21亿，同比增长164%，环比增长66%）；其次是收入端，国际业务收入增速环比略有下滑（Q3全国国际货运全货机、客改货班机运力持续增长，单价下滑所致）。但整体来看，收入端、利润均实现高增长，业绩符合预期。

2、产品矩阵成型，网络护城河持续强化

从时效快递到电商快递，从快递到快运，从物流到供应链，顺丰的产品矩阵逐渐成型。由于网络效应和协同效应的存在，对于顺丰而言，开拓新的市场，探索新的需求不仅代表着成长空间的打开，更是搭建公司长期护城河必经之路。烈火炼真金，疫情后的顺丰在品牌和产品矩阵方面已经建立起绝对的领先优势，随着丰网快递的逐渐推广，其网络护城河将持续强化。

3、履带式发展，长期看好综合物流龙头

纵观全球快递巨头，无一不是综合物流企业，顺丰也不例外。但综合物流的布局不是一蹴而就的，而是伴随着不同的需求周期，履带式发展实现的。对于顺丰而言，时效件在格局上已经迈入成熟期，但高增长的电商需求赋予了时效第二生命力，是目前顺丰业绩增长核心动力；其次是尚处于成长期的快运、电商快递、冷链业务需求，虽然短期仍需大量资源投入，但高增长的行业红利叠加顺丰的强协同效应，该业务有望在在2-3年的维度中实现盈利，描绘顺丰的第二增长曲线；最后是新兴的国际、同城、供应链业务，同城业务是即时零售发展的必要基础设施，国际和供应链则又打开了一个万亿市场的大门，是顺丰5年后、10年后的想象空间所在。综合来看，顺丰综合物流的龙头的地位已经明确，长期看好公司履带战略的兑现与发展。

投资建议

预计公司2020-2022年营业收入分别为1523.13、1781.28、2045.64亿元，净利润分别为74.99、86.49、113.73亿元，对应PE为53.01、45.96、34.95倍。维持“强烈推荐”评级。

-风险提示-

宏观经济增长放缓、中高端竞争加剧、业务量增长过快导致爆仓、成本优化不及预期