顺丰控股：从品牌协同到业务协同，长期护城河持续加深

本文来自方正证券研究所于2021年4月23日发布的报告《顺丰控股：从品牌协同到业务协同，长期护城河持续加深》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。许可 S1220518090001；联系人：周延宇

01事件

4月23日，顺丰控股发布2021年第一季度报告：

1）收入方面，2021Q1，顺丰实现营收426.20亿元，同比增长27.07%，实现归母净利润-9.89亿元，同比下降209.01%，实现扣非归母净利润-11.34亿元，同比下降236.28%。

2）业务方面，2021Q1，顺丰完成业务量24.78亿票，同比增长44.07%，单票收入16.12元，同比下降13.24%，市占率达到11.30%，同比下降2.42pcts。

02点评

1.资本开支加大，成本短期承压，期待规模效益逐步释放

2021Q1，顺丰营业成本同比增长40.44%，达到395.67亿元，一季度归母亏损达到9.89亿元，亏损原因从两方面看。

①收入来看，顺丰时效件去年高速增长，2021Q1增速有所放缓，同时电商件业务量增长迅速，占比快速提升，特惠产品较低的价格对顺丰毛利端造成了一定的压力。

②成本来看，2021Q1顺丰延续了高资本开支，一季度购建固定、无形和其他长期资产所支付现金达到39.69亿元，同比增长107.54%，为应对业务量的高增长，顺丰加大中转场自动化的建设和②地及设备的投入；为打造长期核心竞争力，顺丰针对新业务继续加大前置投入，建设快运、丰网、同城、仓网网络，推动四网融通，产能扩充以及资源整合需要一定的消化时间，在规模效益还未显现的一季度，资源的重叠投放导致成本短期承压。为满足“春节不打烊”的服务需求，顺丰对春节在岗人员进行了高额补贴，导致员工成本大幅增加。

长期来看，顺丰通过网络融合、资源整合以及扩充产能等举措，能够提升公司产能利用率以及网络运营效率，未来随着业务量的不断增长，顺丰有望在下半年开始逐步释放规模效益。

2.从品牌协同到业务协同，顺丰护城河持续加深

从国内走向国际，从快递走向供应链，物流大时代来临。一方面，行业边界逐渐模糊，快递，快运、中高端、中低端逐渐渗透融合，另一方面，行业整合、转型加速，龙头外延扩张迅速。大时代背景下看顺丰，仍然是中国最具竞争实力的企业。在收入端，顺丰品牌协同帮助顺丰各细分业务能够快速切入赛道并享有溢价。在成本端，随着顺丰四网融通项目的推进，相同业务量背景下顺丰有望创造独一无二的成本优势。从品牌协同到业务协同，顺丰护城河不断加深，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。

03投资建议

预计顺丰控股2021-2023年营业收入分别为1925.65亿元、2911.29亿元与3406.55亿元，归母净利润分别为47.45亿元、75.58亿元与94.39亿元，对应PE分别为62.93、39.50与31.63。维持“强烈推荐”评级。

-风险提示-

宏观经济增长放缓、中高端竞争加剧、业务量增长过快导致爆仓、成本优化不及预期

附录