国海交运 | 顺丰控股事件点评：Q1业绩略超预期，静待疫情后需求反弹

事件：

顺丰控股发布2022年第一季度业绩预告：

2022Q1，公司较上年同期实现扭亏为盈，预计归母净利润为9.5亿元-11.0亿元，同比增长196%-211%；预计扣非归母净利润为8.5亿元-10.0亿元，同比增长175%-188%。

顺丰控股发布3月快递物流业务经营简报：

2022年3月，顺丰速运物流业务实现营收124.63亿元，同比下降5.87%，完成业务量8.03亿票，同比下降7.91%，单票收入15.52元，同比上升2.24%。

2022Q1，顺丰速运物流业务实现营收395.92亿元，同比增长2.68%，完成业务量24.30亿票，同比下降1.50%，单票收入16.29元，同比上升4.25%。

核心观点：

1.产品结构优化，成本管控持续推进，Q1业绩略超预期

2022Q1，顺丰在宏观环境低景气与3月份疫情频发的影响下，依然实现了9.5亿元-11.0亿元的归母净利润，同比扭亏为盈，经营情况略超预期。主要原因有三：

①顺丰主动调优产品结构，减少低毛利产品的件量；

②持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，以及春节期间跨业务板块的资源协同。坚持精细化成本管控，随着产能利用率的持续爬坡，顺丰成本优化初具成效；

③业务盈利能力改善，新业务同比减亏，同时并表嘉里物流的业绩再度增厚利润。

2.疫情封控影响短期经营，但管控宽松后需求有望快速反弹

2022年3月，顺丰业务量同比下降7.91%，达到8.03亿票，疫情的多点频发导致快递企业业务量增长承压。供给侧来看，局部疫情冲击快递的揽派环节，各企业履约能力均受限，但随着政府逐步重视供应链的稳定性，为全面恢复物流运行营造宽松环境，物流作业人员将逐渐放开，快递行业也将返回正轨。需求侧来看，随着疫情管控的放开、物流链条恢复畅通，网购需求将会释放，报复性消费可能出现，积压的快递需求有望快速反弹。

3.从品牌协同到业务协同，长期看好新业务期权价值凸显的顺丰控股

2022年，顺丰在持续聚焦核心物流领域、强调稳健发展和利润健康的经营战略下，一季度业绩已初步体现战略调整的成效。顺丰在时效件护城河不断筑高的基础上，通过品牌协同进行多赛道布局，因此快运、电商快递、国际、同城等新业务规模快速扩大，随着新业务发展逐渐成熟，各新业务也将有节奏的进入变现期，从流量扩张转向业务增长与盈利再平衡的新阶段。分赛道看，目前高端快运有格局、国际赛道有红利，发展较为成熟的快运与国际业务有望率先实现盈利。

长期来看，嘉里物流收购的落地使顺丰的国际化布局、多业务赛道协同发展进一步被完善，综合物流版图逐渐成熟，国际化道路逐渐清晰。品牌协同与业务协同有望为顺丰带来行业领先的规模效应与协同效应，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。

4.盈利预测和投资评级  

根据公司业绩预告调整盈利预测，预计顺丰控股2022-2024年营业收入分别为2648.35亿元、3048.96亿元与3557.05亿元，归母净利润分别为65.58亿元、84.12亿元与111.93亿元，对应PE分别为39.13、30.51与22.92。顺丰股价调整已久，宏观与疫情的影响已充分反映，静待基本面拐点出现，维持“买入”评级。

5.风险提示    

时效件增速不及预期、成本优化不及预期、宏观经济增长放缓、中高端赛道竞争加剧、并购整合不及预期。