【招商商业】SEA 2022Q4财报点评：电商收入强劲增长，利润大超预期同比扭亏为盈

摘要

SEA发布2022Q4业绩，本季度实现营业收入34.52亿美元，同比+7.1%；归母净利润4.27亿美元，调整后EBITDA 4.96亿美元，同比均扭亏为盈，利润超预期。公司电商业务货币化能力不断增强驱动收入增长，同时持续降本提效改善盈利，看好公司长期增长潜力，维持“强烈推荐”评级。

正文

电商：货币化能力提升驱动收入强劲增长，成本结构优化改善盈利。Q4 Shopee实现GAAP收入21亿美元，同比增长31.8%，其中平台收入18亿美元，同比增长43.5%，主要来源于平台货币化能力的不断提升，Q4广告及佣金收入同比大幅增长53.9%。盈利方面，公司持续提升经营效率、改善物流成本，Q4电商业务实现调整后EBITDA 1.96亿美元，同比扭亏，其中亚洲市场调整后EBITDA 达3.2亿美元，巴西市场也实现UE大幅改善，单均边际亏损明显收窄。此外，Shopee在加强变现、优化成本的同时也持续致力于改善用户体验，长期有望进一步稳固市场领先地位。

数字娱乐：巩固核心游戏优势，剥离亏损项目有效降本。Q4受在线游戏市场用户参与度降低及货币化放缓影响，公司数字娱乐业务仍有承压，Garena实现GAAP收入9.49亿美元，环比+6.3%/同比-32.9%，其中订购收入为5.44亿美元。用户方面，截至Q4季度活跃用户规模为4.86亿人，付费用户占比9.0%，环比略微下降0.1%。公司专注于增强核心游戏优势，持续优化游戏内容、改进下载路径，进而优化用户体验、巩固核心用户群体；同时公司关停部分亏损项目实现成本效率优化，Q4实现调整后EBITDA 2.58亿美元，占订阅收入之比为47.5%，环比提升3.9pct。

数字金融：收入高速增长，季度盈利转正。Q4数字金融服务实现GAAP收入3.8亿美元，同比增长92.5%，调整后EBITDA扭亏为盈，达7560万美元，主要来自收入的强劲增长及营销支出的优化。公司持续增强SeaMoney在集团数字生态系统中的协同作用，有效帮助Shopee用户灵活选择支付方式、降低交易成本，同时Shopee庞大用户群为其导流，有望实现长期可持续增长。

投资建议：公司电商及数字娱乐业务竞争力稳固，数字金融业务增长势头强劲、成长空间广阔，同时公司持续提高经营效率、优化成本结构进而改善盈利能力，未来收入及利润增长潜力仍广。我们预计2023-2025年收入分别为135.2/158.7/179.9亿美元，调整后EBITDA分别为10.6/21.2/31.6亿美元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济风险；疫情反复；行业竞争加剧。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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